得一微亏损无止境难题：现金流承压，存货周转率不断下降

8月13日，得一微电子股份有限公司（以下简称，得一微）更新了回复上交所的第二轮问询函。

在两轮问询函中，监管层都对公司的产品技术先进性、持续经营能力、收入与主要客户等问题进行了重点关注。

(资料图片仅供参考)

01

营收不错，却持续亏损

得一微是一家以存储控制技术为核心的芯片设计公司。公司主营业务为存储控制芯片和存储解决方案的研发、设计及销售，主要产品及服务包括固态硬盘存储控制芯片、嵌入式存储控制芯片、扩充式存储控制芯片三大产品线，以及存储控制IP、存储器产品、技术服务等基于存储控制芯片的存储解决方案。

截至目前，得一微的招股书还停留在2022年11月29日。

根据公司招股书中披露，受下游市场需求的快速增长，得一微的经营规模快速扩张。从2019年-2021年，以及2022年1-6月（以下简称，报告期内）得一微实现营业收入分别为1.26亿元、2.07亿元、7.45亿元和4.71亿元。

结合此次得一微回复上交所问询函中更新的数据，2022年度、2023年1-6月，公司实现营收分别为9.07亿元、4.51亿元。其中在2021年和2022年，公司营收增长率分别为260.15%和21.76%，2021年呈现较快增长趋势，2022年增速明显放缓，主要受到该年度存储行业周期下行影响所致。

然而尽管业绩规模保持高速增长，但据招股书显示，公司存在持续亏损、大额累计未弥补亏损、营业收入难以持续高速增长的风险。

报告期内，得一微净利润分别为-8383.17万元、-2.93亿元、-6906.33万元、-3642.07万元；扣非后归母净利润分别为-8598.49万元、-1.50亿元、-6496.07万元、-4187.98万元。

不难看出，报告期内，得一微录得净利润、扣非后归母净利润持续为负，公司营收呈现增收不增利态势。对于持续亏损的原因，得一微在招股书中解释称，主要系公司保持高强度的研发投入、对骨干员工广泛进行股权激励并确认大额股份支付，以及部分产品仍在市场拓展阶段，尚未完全发挥规模优势。

此外，截止报告期期末，得一微合并财务报表期末未分配利润为-2.74亿元。在问询函中，公司介绍，2022年扣非归母净利润为-2亿元，2022年同比下降208.30%，期末累计未弥补亏损-4.29亿元。

从其他盈利指标来看，得一微在盈利能力方面依然不够出色。

报告期内，公司加权平均净资产收益率分别为-48.55%、-77.45%、-9.79%和-3.22%。

同一时期，得一微综合业务的毛利率分别为7.90%、7.72%、18.80%和 13.76%。而所在行业可比公司群联电子综合业务的毛利率分别为24.95%、25.28%、30.62%、31.09%，得一微的毛利率明显低于群联电子。

在第二轮问询函中，上交所要求得一微回复并说明，公司是否具备足够的抗风险能力、业务稳定性及持续性是否存在重大不确定性，关于持续经营能力的要求，是否存在切实有效的应对措施。

对此，得一微回复表示，公司2023年上半年经营业绩已呈现明显改善趋势，截至2022年12月31日，发行人及其子公司共拥有253项境内外发明专利，持有32项集成电路布图设计。公司具备较强的研发创新能力及适应未来迭代需求的技术储备，且行业未来发展空间广阔，符合《监管适用指引-第 5 号》关于持续经营能力的要求。

02

存货高升，周转率接连降

值得一提的是，经营期间，得一微采用Fabless经营模式，芯片生产周期较长且供应商相对集中。

报告期各期末，得一微的存货账面价值分别为2542.32万元、1.24亿元、4.15亿元和5.24亿元，占流动资产比例分别为20.61%、27.31%、41.55%和51.93%，存货余额及占流动资产比重逐年上升。

同一时期，得一微的存货周转率却呈现不断下滑态势，分别为4.95次、2.56次、2.25次、1.73次。

得一微也在自身招股书中披露，由于公司的存货余额随着经营规模的扩张而增加，公司面临一定存货跌价损失的风险。

此外，由于得一微的核心供应商包括晶圆代工厂、封装测试厂以及存储颗粒厂。而全球范围内，能够满足公司技术及代工要求的供应商数量相对较少，导致公司供应商集中度相对较高。

报告期内，得一微向前五名供应商采购金额分别为1.08亿元、2.32亿元、6.18亿元和3.45亿元，占当期采购总额的比例分别为83.14%、76.90%、71.07%和 66.69%，占比相对较高。

在销售方面，得一微主要采用经销为主、直销为辅的销售模式。报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为8846.21万元、1.16亿元、4.86亿元和3.32亿元，占当期营业收入的比例分别为70.26%、56.05%、65.26%和70.49%，客户集中度明显偏高。

针对明显的上游供应商、下游客户集中问题，著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，上下游集中度较高将有可能给经营带来一定的负面影响，如果与客户、供应商在合作方面受限，不利于公司长期的经营发展。

03

研发费用率高同行，现金流欠佳

得一微所在的芯片设计行业为技术密集型行业，为保持公司的技术优势，得一微在经营期间研发方面投入不小。

报告期内，公司的研发投入金额分别为5532.47万元、1.07亿元、1.42亿元和7403.68万元，扣除股份支付影响后，研发费用率分别为43.94%、51.86%、19.06%和 15.71%。随着公司业务规模的扩大，得一微扣除股份支付影响后的研发费用率有所回落。

若与同时期的同行可比公司研发费用率均值13.19%、14.74%、11.40%和13.65%对比而言，得一微电子的研发投入也依然处于行业较高水平。

在远超同行的研发投入背后的是，得一微自身现金流表现明显承压。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7778.77万元、-1.64亿元、-4.05亿元和-1.76亿元。对于期内公司经营现金流持续净流出的原因，得一微解释称，主要系公司持续进行高强度的研发投入以及业务规模扩张导致营运资金占用。

得一微在招股书中表示，报告期内，公司主要通过股东投入和银行贷款对经营现金流的不足进行有效补充。截至2022年6月30日，公司可使用银行授信额度较为充裕，公司资产负债率（母公司）为 5.71%，负债水平较低，融资渠道通畅。如果发行人经营活动现金流无法及时改善，或者外部融资渠道不畅，无法继续获得银行的授信额度或授信额度提取受限，则公司将面临流动性不足的风险。

此次IPO，得一微计划募资12.24亿元，其中4.97亿元用于面向企业级/数据中心级的 PCIe 存储控制器项目、3.29亿元用于面向工业级/车规级的嵌入式存储控制器项目、1.98亿元用于研发中心及开放生态建设项目、2亿元用于补充流动资金。

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